申万宏源策略：看守二季度震撼市判断 看好科技的布局契机
发布日期：2025-05-20 09:48 点击次数：182
一、功绩考据的关键点：1. 全A两非盈利联系于肤浅季节性24Q4偏弱，25Q1偏强。25Q1全A两非盈利至极还原进度处于历史高值。2. 供需神色依然偏弱，固定金钱盘活率下行，连累盈利智力。“历史级别”的供给出清建立，中游制造老本开支和在建工程同比已创历史新低。3. 出口链功绩下行压力尚待剖析，出海链盈利好于出口链的神色已建立。4. 景气行业集中在糟践(受益于以旧换新计谋的耐用品，部分新糟践) + 医药(CXO、翻新药) + AI算力(芯片、光模块、处事器和IDC均考据订单改善)。
2024年报和2025一季报考据收官，咱们追溯4个功绩考据的关键点：
1. 全A两非盈利联系于肤浅季节性24Q4偏弱，25Q1偏强。25Q1全A两非盈利至极还原进度处于历史高值。
全A两非单季归母净利润同比增速，24Q4为-55%大幅低于预期，25Q1为6.3%高于预期。24Q4和25Q1，全A两非营收同比与款式GDP同比变化看法一致。但25Q1盈利至极树立进度(“毛利-三费”同比联系于基于营收同相比合值的偏离进度)高涨至历史高值。而在价钱变化、成本变化、行业神色均未显赫变化的情况下，这么的变化逻辑并不明晰，抓续性存疑。另外，24Q4其他用度率显赫上行也组成利润增速低于预期的原因。这主要反馈了本色所得税率上行 + 主动利润调节的共同影响。
2. 供需神色依然偏弱，固定金钱盘活率下行，连累盈利智力。“历史级别”的供给出清建立，中游制造老本开支和在建工程同比已创历史新低。
咱们对供需神色的判断基本考据：全A两非供需神色依然偏弱，固定金钱盘活率仍处于下行趋势中，中游制造固定金钱盘活率下行驱动趋缓。改日中游制造供给制造进一步下行的陈迹愈发明晰：本轮中游制造供给出清幅度将是“历史级别”的神色基本建立，中游制造的老本开支和在建工程增速同比负增长，且为历史新低。中游制造固定金钱增速已插足加快下行阶段。上游周期的固定金钱增速短期反弹，主要来自于煤炭和化工，顺应预期。
3. 出口链功绩下行压力尚待剖析，出海链盈利好于出口链的神色已建立。
24Q4和25Q1出口链功绩依然保抓总体褂讪，特朗普关税对企业盈利的影响可能从25Q2驱动剖析，25Q3压力加大。同期出口链中波及“出海”的企业盈利已显着好于出口链总体。特朗普关税影响下，出海和出口的分化可能进一步加深。
4. 景气行业集中在糟践 + 医药 + AI算力。
功绩改善陈迹明确的景气看法稀缺且集中，重心是糟践、医药和AI算力三个看法。糟践景气行业主要集中在耐用糟践品(受益于以旧换新的家电，小家电、两轮车) + 部分新糟践(化妆品制造、生计用纸)。医药景气行业典型是CXO、翻新药、血成品。AI算力营收增速触底回升已考据，同期订单回升(预收账款 + 条约欠债)指向芯片、光模块、处事器和IDC后续营收将进一步改善。
2025一季报裸露后，盈利预期上修的行业主若是电子、贪图机、商贸零卖、钢铁和传媒。
二、看守二季度震撼市判断，现货投资后续基本面压力可能安宁剖析，市集反馈“幅度到位，本领不足”。特朗普计谋应该调理，但计谋扭捏 + 调理偏慢是粗略率。
功绩考据期摒弃，压制小盘成长发扬的身分当然隐没 + 科技后续景气陈迹取得强化，短期科技引颈市集脉冲式反弹是粗略率。五一假期，国酬酢易好意思国探讨意愿提高，亦然短期反弹的撑抓身分。中期，咱们看守二季度震撼市的判断。后续关税带来的基本面下行压力可能安宁剖析，25Q2-Q3压力安宁加多。对此，市集反馈“幅度到位，本领不足”，驱动A股市集磨底。另外，特朗普生意计谋应该调理，但后续计谋预期扭捏 + 调理速率偏慢是粗略率。好意思股会径直订价好意思国政府犯错，A股风险偏好不异进取有顶。
三、糟践和科技齐是景气看法，而糟践赢利效应处于相对高位，科技处于相对低位，现阶段愈加看好科技的布局契机。持续保举国内AI算力，机器东说念主照旧短期主题弹性更高的看法。科技结构性行情下，港股好于A股的神色不变。
糟践和科技齐是景气预期强化的看法，而4月糟践结构性契机集中演绎，科技调理波段延续。现在，糟践赢利效应处于相对高位，科技处于相对低位。现阶段愈加看好科技的布局契机。中期看好国内AI算力和具身智能的投资契机。公募一季报反馈出，机器东说念主相对AI抓股更集中，这发扬为，机器东说念主更容易对催化作念出反馈，是主题弹性更高的看法；而AI行情重启所需要更重磅的催化，如果启动则更偏向于中期行情。科技结构性行情阶段，持续看好港股好于A股。
风险教唆：国外经济阑珊超预期，国内经济复苏不足预期。