华创证券: 3月持重非农, 深奥商场担忧
发布日期：2025-04-07 10:10 点击次数：150
华创证券发布计划敷陈称，持重的非农+低预期的CPI敷陈，在硬数据层面好像缓解关于好意思国滞胀的担忧，但关税战术的极大不细则性对风险偏好的压制将合手续存在。因此，宏不雅层面后续好意思元资产风险偏好的开导，一是取决于关税靴子的基本落地，二是减税战术的利好刺激，三是关税激勉的二次通胀风险能否初步证伪。
主要不雅点如下：
3月非农数据：新增服务显著超预期
1、新增非农服务显著超预期，录得22.8万，预期14万；前两个月数据有所下修，但1季度平均服务增长仍有15.2万，按照现在的工作参与率和东说念主口增速，15万/月大约是保合手失业率相对稳重的均衡水平，举座来看非农服务增长也曾持重。从大类行业来看，讲明保健、舒适旅社、零卖业、走时仓储新增服务最多，其次是其他服务业、政府部门以及建筑业。
除“经济也曾认知”（鲍威尔最新表态）除外，本月非农服务超预期可能也与以下三个临时或扰动成分关系：第一，或与前期恶劣天气的扰动消退关系。本月，因恶劣天气而全员使命转为兼员使命的东说念主数、因恶劣天气有使命而未使命的东说念主数比较1-2月显著下降，降幅显著超出往常5年平均水平。第二，医疗和零卖行业共计约1.5万的歇工铁心。第三，政府裁人的影响尚未显著体现，带薪放假以及领取拆开费的政府雇员仍保留在政府服务的统计口径中。左证好意思国挑战者公司数据，3月联邦政府书记筹画裁人约21.62万个使命岗亭，非农敷陈则线路3月联邦政府服务仅减少0.4万东说念主。
2、失业率小幅上行，从4.139%升至4.152%，举座稳固，四舍五入至4.2%，彭博预期4.1%。新投入劳能源商场的东说念主数和企业裁人（恒久失业）增多隔离带动失业率上行约0.04、0.03个百分点。铁心临时使命、下野东说念主数以及再次投入劳能源商场东说念主数下降，带动失业率隔离下行约0.04、0.03和0.02个百分点。
3、时薪环比合乎预期，时薪环比0.3%，预期0.3%，前值从0.3%下修至0.2%。表面上，在通胀下行偏慢的历程中，薪资增速保合手韧性且合手续高于通胀，有意于住户骨子收入和耗尽才调的改善。但耗尽者可能更多将薪资增长归功于我方，而将物价飞腾归因于政府，现货白银交易这或是耗尽者对通胀动怒的遑急激情成分。
持重非农，深奥商场担忧
持重非农敷陈并未安抚商场的担忧情感。一方面，超预期关税的后续不细则性依大，比如平等关税只作念了“1/2平等”还有变化空间，半导体、制药和要道矿物等特定商品关税还未落地，各营业伙伴的应付步调与谈判情况。另一方面，鲍威尔最新表态并未开释商场波动的“好意思联储看跌期权”信号，也曾觉得好意思联储处于有意位置，采选链接不雅望以恭候特朗普各项战术恶果的灵活化。偏稳的非农敷陈公布后，商场的降息预期反而进一步升温，期货商场订价的全年降息次数从3.8次升至4次，年末战术利率预期从3.37%降至3.307%。
资产弘扬来看，好意思股和大批品价钱暴跌+好意思元指数和长端好意思债收益率拉升的组合，与2020年3月中旬流动性冲击的弘扬尽头一样。跟着商场大幅回调，金融商场自愿演绎的流动性冲击的潜在风险，短期内进一步放大了关税战术的负面风险偏好冲击。说念琼斯工业指数跌5.5%，纳斯达克指数跌5.82%（疯狂点着落卓越20%，投入工夫性熊市），标普500指数跌5.97%，comex铜跌9.12%，WTI原油跌6.92%（有OPEC+超预期增长的影响）。好意思元指数从底部回升接近1%，临了收涨0.89%，十年期好意思债收益率从底部上行近12BP，临了收于4%。
咱们前期曾指出，持重的非农+低预期的CPI敷陈，在硬数据层面好像缓解关于好意思国滞胀的担忧，但关税战术的极大不细则性对风险偏好的压制将合手续存在。因此，宏不雅层面后续好意思元资产风险偏好的开导，一是取决于关税靴子的基本落地，二是减税战术的利好刺激，三是关税激勉的二次通胀风险能否初步证伪。现在来看，上述三条陈迹仍不泄漏，意味着风险资产的调遣或未铁心，在这一历程中，需要警惕流动性冲击的可能。此外，调遣周期越长、幅度越大，资产价钱“崩盘”导致住户钞票效应回转、好意思国经济良性轮回被冲突的内生风险螺旋的可能性也会越大。
风险教唆：特朗普战术的不细则性；好意思国通胀超预期。