西部策略：二季度忽视拥抱反脆弱的中国上风“安全钞票”
发布日期：2025-05-20 08:38 点击次数：176
功绩概览：一季报A股盈利增速显赫改善，由负转正。科创板盈利增速链接下滑，创业板/北证盈利增速回升。一季报功绩环比彰着好于季节性，标明24年的策略如实启动鼓励了产业端的复苏。但差于季节性的四季度功绩环比也反应出盈利回升趋势仍不结识，再计议到二季度外需压力，盈利回升的执续性和力度仍有待不雅察。
行业相比：TMT发扬亮眼，必需浪费发扬欠安。（1）大类行业：材料、TMT、办行状剔除银行盈利增速为正且旯旮改善。（2）一级行业：有色/钢铁/缱绻机/建材等行业一季报盈利显赫改善。（3）二级行业：焦炭/软件设备/小金属等行业衔接两个季度盈利改善。
ROE链接磨底，关心价钱设置程度。A股非金融25Q1的ROE（TTM）链接回落至6.69%（24Q4为6.75%）。杜邦三身分中，由于销售用度率和财务用度率的执续回落，销售利润率企稳回升，钞票欠债率季节性回落，钞票盘活率仍处于下行通谈。
二季度关心利润率，计议到现时国内价钱设置程度较为迟缓，二季度外需濒临冲击，现货白银交易部分出口转内销也会加重价钱下行压力，企业利润率设置执续性濒临挑战，CPI、PPI与中不雅价钱指数将是遑急的不雅察方针。
“安全钞票”：反脆弱上风行将线路：二季度外需濒临冲击，而内需方面由于受价钱身分遭殃，分子端有彰着下行压力。反脆弱的“安全钞票”（“中特估”+“科特估”）盈利上风有望突显。
（1）“中特估”：国际“滞胀”周期说明，资源的利润率抬升还是从有色金属启动启动。跟着逆大家化+好意思元危急的长远将在二季度链接扩散至其他资源。泛公用行状的弱周期属性对盈利智商造成小幅遭殃，但仍具备一定相对韧劲。
（2）“科特估”：科技的环比改善从预期落地到功绩，一季报的环比改善基本奠定了机器东谈主、国产算力及浪费电子等行业在25年功绩改善的基调。跟着二季度悲不雅情感的改善，国产算力有望迎来功绩驱动的主升行情。
二季度逆大家化加快，不笃定性陡增，忽视拥抱反脆弱的中国上风“安全钞票”：中特估（资源/公用/银行）+科特估（重心关心国产算力）。
风险教唆：数据统计口径或技艺存在相反，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，策略或时期落地节拍不足预期等。