上市公司停业重整AB面：共赢的密码与多输的启示
发布日期：2024-04-12 11:43 点击次数：74
编者按：2020年以来，A股共有近60家上市公司完成了停业重整，注册制实行后，进入停业重整重要的上市公司数目赶紧攀升，停业重整已成为上市公司风险出清、重获新生的遑急路线。不外，完成停业重整只是上市公司“活下去”的第一步，永恒来看，重整有打算是否兼顾了各方利益、各种治理风险是否出清、引入的产业投资东说念专揽理水平高下、新注入钞票的盈利智商强弱，是决定公司能否“活得好”“活得久”的关键。
时时，上市公司在重整后至少需要两三年才完成基本面确立。在这已经由中，有的公司告成甩下包袱，渐渐回血；有的公司恒久困于泥淖，事迹迟迟不见好转；也有的公司在重整完成后赶紧遭受“黑天鹅”，再次走向了退市的行运。
A面涅槃新生，B面烦恼坠落，回头疑望当初的重整有打算，不难发现行运齿轮的动弹早已埋下伏笔。其中的启示与反想值得总结。
A面：窘境新生
证券时报记者统计，2020年以来完成停业重整的上市公司中，有14家完成重整于今已满3年。撤除已于2022年6月退市的德奥退，剩余13家公司中，与重整完成时比拟，8家公司市值飞腾，5家下落；2023年前三季度8家公司扣非后盈利，5家亏空。同期知足市值飞腾、最新季报和2023年齿迹预报盈利的公司有中南文化、永泰动力、盐湖股份和莲花健康四家。
其中，永泰动力和盐湖股份属于资源型上市公司，中枢钞票变现智商强，重整经由中并未引入新投资东说念主。比拟之下，莲花健康和中南文化通过停业重整引入了新投资东说念主，探讨这两个案例更具代表性和鉴戒意旨。
莲花健康：
老牌国货重获新生
夙昔“味精第一股”，1998年便已登陆本钱阛阓的莲花健康，一度因行业竞争日间化及多元化转型失利而堕入债务危急。2017年和2018年，莲花健康谐和两年亏空且资不抵债，并于2019年被交游所实行了退市风险警示。
2019年7月，莲花健康债权东说念主国厚钞票向法院请求对莲花健康进行停业重整，同庚10月，重整请求获法院受理。协商阶段，上市公司引入了莲泰投资、润通贰号和项城市国控集团三家重整投资东说念主，总共支付5.4亿元投资款，赢得3.18亿股股票，握股比例占转增后总股本的23.04%。
莲花健康引入的三位投资东说念主均实力不俗。莲泰投资背后是著名皖系AMC国厚钞票，国厚钞票是参与上市公司停业重整的常客，在随后几年ST中安、*ST明诚、ST康好意思、中南文化等上市公司的停业重整中均可见到其身影。润通贰号是国企华润树立的投资基金，国控集团则是附庸于当地政府的国资平台。
几家实力投资东说念主的入场，为莲花健康重整告成提供了保险。除了受让股权支付的5.4亿元投资款外，莲泰投资、国厚钞票和国控集团还通过借款、地盘收储等样式向莲花健康提供非常资金解救。
重整完成后，莲泰投资成为莲花健康控股鼓舞，径直参与公司坐褥筹备，新的筹备有打算保留了公司味精、鸡精、面粉等主营业务，剥离了低效钞票，贬责了公司的债务危急。
重整完成后，莲花健康的钞票结构、盈利智商和营运效用均显贵改善。2021年莲花健康钞票欠债率降至50%以下，扣非净利润自2020年起转正并握续于今，2022年莲花健康的存货盘活率和应收账款盘活率较三年前分裂训导了9.35%和25%，时候用度率由2019年的23.49%大幅下降至8.29%。
从二级阛阓进展来看，莲花健康重整收场于今市值累计增长了78.75%，股价飞腾了51.57%，以最新股价计和投资东说念主入股价计，投资东说念主投资收益率为165%。
中南文化：
国资纾困化解债务危急
中南文化前身为中南重工，2014年起公司主营业务由金属成品业转向大文化产业，并改名为中南文化。在向娱乐赛说念转型的经由中，中南文化大举欠债发起并购，以此训导市值和营收鸿沟。但是跟着2018年后影视业监管计谋趋紧、行业遇冷，公司前期收购的钞票事迹变脸激发大额减值，公司堕入筹备危急。而此时，公司还存在大额非法担保和资金被占用问题，进一步加剧了财务背负。
2020年5月25日，中南文化向无锡中院请求重整，并在无锡中院的带领下启动预重整，由中南文化聘任的法律参谋人担任预重整指令东说念主，开展债权文告、钞票审计评估、招募投资东说念主等服务，这亦然江苏省首例上市公司经过预重整进入重整的告成案例。近两年，预重整作为庭外重组和功令重整的连续重要，已越来越多地应用于上市公司解困。
通过招募与遴择，中南文化以本钱公积转增股票的样式引入了江阴澄邦、招商吉祥资管和国厚钞票三位投资东说念主。其中，江阴澄邦的主要鼓舞为江阴国资，招商吉祥资管与国厚钞票为财务投资东说念主。投资东说念主总共出资8亿元，并需对部分非法事项承担补足使命或偿付义务。
2021年3月30日，中南文化完成停业重整，细密成为江阴国资控股的上市公司，以重整为机会，中南文化化解璧还务危急，主业再行回首制造业板块。在重整有打算中，中南文化展望公司2021年至2023年分裂完结营业收入5.4亿元、6.5亿元、8亿元，净利润分裂为5000万元、6000万元、8000万元。
从事迹进展来看，中南文化2021年和2022年营业收入稳步增长，2022年扣非净利润完结扭亏，达到6400万元，营业收入达到6.56亿元，完结了重整有打算中的预测水平，事迹确立速率快于同期完成重整的上市公司。
A面启示：
完结共赢的五大身分
莲花健康和中南文化天然身处不同地区、不同业业，但复盘两家公司停业重整的动因和经由后，不难发现其中的诸多相似点。
其一，公司走向停业重整的原因在于原实控东说念主筹备管理不善、大鼓舞非法占用资金、资金链断裂等，公司的主业仍具有重整价值。
举例莲花健康是食物细分行业龙头，中南文化的制造业板块仍具备盈利智商，盐湖股份的钾肥、锂矿等齐属于盈利性钞票，此时上市公司通过停业重整解脱债务管制，转化筹备要点，重整后收复盈利智商的难度更低。
其二，引入国资和专科投资配景的重整投资东说念主，公司章程权变更至更具实力的投资东说念主手中。优秀的重整投资东说念主不仅给上市公司带来资金解救，更遑急的是能带来更多产业、融资资源，训导公司治理水平，制定更科学的筹备策略。
其三，合理的筹备有打算有助于防守停业重整后果。在莲花健康和中南文化的重整案例中，上市公司的重整筹备有打算看起来相对保守，实则是匡助公司更好地聚焦主业，同期参加更多时辰和资源完善公司治理、疗养繁殖。当公司事迹迟缓好转时，实控东说念主再磋商发力新业务，寻找新的事迹增长点。
其四，现货投资场地政府在不少上市公司停业重整经由中饰演了举足轻重的作用。举例，关于莲花健康的停业重整，当地政府得意对展望偿债资金不及部分合作提供贷款解救，并把持地盘收储计谋，将收储资金用于保险员工的正当职权和债权清偿。
其五，主投资东说念主提早布局，成心于充分了解成见质料。莲花健康天然在2019年7月才开启重整，但国厚钞票在2018年便已初始收购莲花健康债权，2019年又以债权东说念主身份对公司漠视停业重整，介入重整早有筹备。中南文化在2018年头度久了公司控股鼓舞及实控东说念主存在资金占用及非法担保问题时便已积极寻求政府机构匡助，当地政府在停业重整初始前便已迟缓参与了企业管控与风险处置。
B面：烦恼离场
近两年，上市公司完成停业重整后走向退市结尾的案例多了起来。2020年完成重整的德奥退，于2022年6月退市；2019年完成重整的弘大退，于2023年退市；2022年完成停业重整的*ST博天，于2023年被查出财务作秀并于2024年退市；2021年完成重整的*ST贵东说念主，于2024年退市……2023年年报久了收尾后，这别称单或许还将赓续扩容。上市公司从重整告成到再次走向退市，用时越来越短，风险知道速率越来越快。
停业重整“优等生”的告成旅途大体相似，而重整失败的故事却各有各的不同。
*ST贵东说念主：
新进实控东说念主被立案
2024年3月29日，夙昔鞋王贵东说念主鸟因涉及面值退市圭臬而被细密摘牌，收尾了10年上市之旅。此前，上交所向公司下发了监管函，并对上市公司及实控东说念主赐与通报品评，明确上市公司躲避大额关联交游，且公司控股鼓舞、高管、实控东说念主等尚有义务未本质。公司实控东说念主、董事长已被证监会立案造访。
贵东说念主鸟2014年上市后便开启了荒诞彭胀模式，2015年巅峰时期市值跨越400亿元。2018年起，公司事迹急转直下，连亏三年，身陷债务危急。2020年8月，身处退市边际的贵东说念主鸟被债权东说念主请求停业重整。
贵东说念主鸟共引入了五位重整投资东说念主，泰富金谷出资4.2亿元，受让了公司20.36%的股份。泰富金谷实控东说念主是李志华，其麾下产业均为农业磋磨公司。而除泰富金谷外，其余四名参与贵东说念主鸟停业重整的投资东说念主均为天然东说念主。重整完成后，贵东说念主鸟章程权未发生转变。
凭据重整筹备，重整完成后，贵东说念主鸟仍将聚焦通顺鞋服的想象、研发、坐褥和销售等主营业务，公司得意2021年至2023年完结扣非净利润不低于1亿元、1.5亿元、2.5亿元。
2021年7月贵东说念主鸟重整收场，但只是过了一年后，因原控股鼓舞贵东说念主鸟集团（香港）有限公司握有股份被功令拍卖，导致泰富金谷成为新控股鼓舞，泰富金谷控股鼓舞李志华成为上市公司实控东说念主，随后成为上市公司新任董事长。
李志华入主后，贵东说念主鸟的主营业务由通顺鞋服转机为食粮营业，但是公司筹备依然脱困萎靡。2021年少顷扭亏后，2022年，贵东说念主鸟扣非净利润0.69亿元，下滑22.82%，盈利金额不到重整时得意一半；2023年前三季度贵东说念主鸟亏空0.61亿元，股价握续下落，持久被质疑利益运输，最终走向了退市的结尾。放手当今，公司仍存在控股鼓舞及董事增握筹备未完成、实控东说念主章程企业未向公司返还大额款项等事项。
*ST博天：
飞出财务作秀“黑天鹅”
2024年2月2日，*ST博天公告称，因谐和多年财务作秀，上交所对股票作念出远离上市决定，当今，公司已进入退市整理期。
*ST博天2017年登陆A股，2019年齿迹便初始急转直下，3年累计亏空23.64亿元，并走向退市边际。2022年4月，债权东说念主请求对*ST博天进行停业重整。
预重整阶段，*ST博天的股价曾在3个月内飞腾265%，被不少投资者看好。*ST博天的重整投资东说念主为深圳高新投、海南每天新动力和招商吉祥资管，三家投资东说念主均为财务投资东说念主，分裂支付1.8亿元、1.65亿元和1.35亿元，总共受让了1.6亿股股票，重整完成后分裂成为公司第三、四、五大鼓舞。*ST博天的停业重整经由中未引入产业投资东说念主，也未激发公司章程权变更。
2022年底，*ST博天完成停业重整。但是，在停业重整完成仅4个月后，公司便因自上市以来谐和5年财务作秀被证监会立案造访，成为首家重整告成后被追思退市的上市公司。
*ST博天被曝自2017年上市以来谐和5年财务作秀，性质相配恶劣。2017年至2018年，*ST博天虚增营业收入14.45亿元，虚增利润6.19亿元。2019年至2021年虚减营收0.29亿元，虚减利润4.59亿元。
B面反想：加强风险意志，强化双向尽调是关键
上市公司停业重整后再次走向退市，或是由于新引入的投资东说念主实力不彊，注入钞票难以盈利，或是由于重整被行为某些大鼓舞或投资东说念主谋取私利的器用，亦或是上市公司成见本人存在较大风险，此时投资东说念主尽调不充分时常会形成紧要投资决策缺陷。
追究重整进入败局的案例，天然激发退市的原因不尽相通，但重整经由仍呈现出一些相似之处。
从投资东说念主的角度看，重整后爆雷退市的公司，大多枯竭产业投资东说念主的参与。产业投资东说念主时时对行业出息、公司财务信得过性等有更专科的判断。但不少财务投资东说念主以争抢投资份额、完结套利目的为投资理念，枯竭对守法造访的喜爱。
严监管期间，*ST博天的财务投资东说念主即使领有深厚的投资配景，也没逃过“踩雷”的行运。一些中微型财务投资东说念主若不具备尽调的智商与专科性，更难甄别成见公司的各种风险。当今，许多投资东说念主齐是在公开遴择阶段才介入尽调，这容易出现尽调时辰短，与上市公司管理团队相易不充分，制定重整有打算匆匆等问题。
同样，重整管理东说念主也应加强对产业投资东说念主的反向尽调，关于产业知道不到位、资金实力存疑的产业投资东说念主要加强警惕。
从章程权的角度看，重整后实控东说念主不变的公司更容易遭受危急。上市公司走向停业重整，大多伴跟着非法担保、资金占用等问题，若控股鼓舞可能存在侵占上市公司利益的活动，即使通过停业重整得以喘气，也难保上市公司不会陈腔谰言。关于这类重整公司，辩认公司筹备失利走向停业的原因、实控东说念主是否有扭转困境的方法、实控东说念主是否有通过停业重整完结逃废债的目的等尤为遑急。
临了，从参与热度来看，不少重整后爆雷的公司在投资东说念主遴择阶段报名者就三三两两。随贯注整不被受理或重整后走向失败的案例增加，投资东说念主在选拔成见时也更为严慎。举例*ST贵东说念主，在招募阶段仅有一位意向投资者报名，侧面反应出上市公司的重整价值不被投资东说念主看好。