（原标题：AI SaaS系列之SaaS交易模式不错给和挥霍股同样的高估值）

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许多初看SaaS股票(终点是好意思股)的东谈主， 齐被迫辄十几倍， 甚而几十倍的ps(看重不是pe)径直劝退， 高呼这几乎贵得离谱. 今天咱们来接洽为什么SaaS交易模式不错给和挥霍股同样的高估值， 并用小学数学来给出直不雅的讲授.

SaaS的全称是Software as a service， 真理是软件即职业. 畴前的SaaS主要强调职业器在云霄+通过收罗提供的职业， 而在云经营普及的今天， 只淌若通过每年订阅付费的软件齐不错被认为是SaaS. 上市公司包括1)办公：金山办公、福昕软件等；2)ERP+CRM：海浪数字企业、金蝶国际、用友收罗、鼎捷数智等；3)OA：泛微收罗、致远互联、软通能源等；4)客服：梦网科技、彩讯股份等；5)AIGC：万兴科技、好意思图等；6)电商：有赞、微盟、光云科技等. 7)各式云：广联达、明源云、玄武云等.

SaaS有几个中枢基础意见， 即客户得回成本 (CAC)， 年化经常性收入 (ARR) ， 客户留存率， 客户全人命周期价值(LTV)， 毛利率. SaaS公司每天干的事情即是用钱获客(CAC)， 用户一订阅， 企业的ARR就增长了. 再商酌客户留存率， 终末乘以毛利率， 就能算出这个客户的LTV. 优秀的SaaS企业， 用1块钱的CAC就能换来6-7块钱的LTV， 这就十分于你今天在大街上给每个路东谈主发1块钱， 却礼貌他们必须每年齐还你5毛钱， 顶点来说这即是SaaS公司的交易模式.

SaaS公司的交易模式从传统软件的先录用后收钱变成了先收钱后职业， 反应在报表上即是先有收入和现款流， 再成心润， 是以用P/S比P/E更有用， 而进修的SaaS公司的PS经常会定在10倍摆布， 为何？

从历史数据来看， 一般情况下一家产物化才智比较强的软件公司的净利润率在30%摆布(天然个别公司以外， 比如微软的Office)， 也即是E/S(净利率率)=30%摆布. 而PE和PS之间的换算是P/S=(P/E)*(E/S)， 咱们就不错得到10倍的P/S梗概等价于30倍摆布的P/E.

咱们不错用小学数学表格揭示SaaS高估值的中枢玄妙——订阅收入的复利效应和改日现款流的细目性.

简便对比表格：传统软件 vs SaaS公司

在上头的表格中， 巨匠看到了客户订阅5年的用度不错和客户一次性购买的交易模式捏平. 巨匠可能会嗅觉1.这嗅觉各别也不大啊 2.用户难谈不会在第n年更新软件吗， 为什么假定收入为0. 其实这里的关节在于高细目性下价值贴现， 金伙同把高细目性的改日利润折现到今天， 这就体现为高估值.

以年订阅费$20为例， 咱们来经营不同留存率对应的客户毕生价值(LTV) ， 关节会发现：留存率微弱教诲会激发LTV指数级增长！

关节论断:

1.95%留存率的LTV是80%的4倍. 留存率教诲15%， 估值翻4倍！

2.留存率每教诲1%， LTV平均增长5%-10%

3.和DCF估值同样， 低利率下， 公司的主要市值来自于永续价值那部分

4.金融市集中把$400当真， 禁受顶级SaaS公司(如Snowflake， ServiceNow)的PS倍数(市销率)高达20-50x.

上头咱们用小学数学经营了当个用户的价值， 底下咱们从公司视角来看SaaS公司若何高增长.

SaaS高估值的数学玄妙：ARR的复利引擎

咱们假定客户得回成本 (CAC) = $50 ， 年订阅费 (ARR) = $20 ， 客户留存率 = 90%

关节论断：

1. 复利效应：公司利润不仅和本年客户关系， 更和历史客户关系. 老客户捏续付费(第4年老客户收入占70%+)， 无需突出成本.

2. 估值乘数：成本市集中用 ARR的10-40倍估值(如$100万ARR → $4000万估值)， 因改日收入可预测.

3. 后果杠杆：回归第一张表， 如果客户留存率作念到95%， 公司价值还能再翻倍.

总结: SaaS的高估值不是来自面前利润， 而是改日订阅现款流的贴现价值. ARR是“燃料”， 留存率是“发动机”， 两者叠加酿成复利护城河. ARR增长快是因为1. 自动续费引擎：只消留存率高， 收入像“滚雪球”自动增长. 2. 低边缘成本：职业老客户的成本接近0(对比传统软件需近似销售). 交易模式好还在于 抗风险性：即使暂停获客， 收入不会归零(如第2年老客户仍孝敬$3800).

笔者:中国很少有能合乎以上模子的SaaS公司， 这个以后再接洽. 至少彭胀才智圈以后不错看好意思股的SaaS公司.

遍及永久投资者， 齐会认为挥霍股是股市里最佳的行业之一， 这是因为挥霍股交易模式很好， 而行为科技股的SaaS公司， 从交易模式的角度来看， 其实跟挥霍股有四点相似之处. 以下主要援用自<科技股中的挥霍股：SaaS投资契机全拆解(上)>.

而关于SaaS企业来说， 无论你是公司如故个东谈主， 一朝你采取了一家公司的产物， 只消它能够餍足你的需求， 你梗概率会不才一年延续用， 比如你买了印象札记会员， 不才一年到期之后， 梗概率如故会续费的. 一朝公司的功绩变得可意象， 可预期， 市集就更有可能予以其溢价.

和挥霍股同样， SaaS也有很好的现款流， 比如你买一个wps的会员， 只但是付费了再用， 而弗成用了再付费， 其交易模式即是先收到现款再渐渐从递延收入中证实收入. 是以不雅察SaaS公司霸术的好不好， 平庸不单是要看营收的变化， 更要看预收账款和现款流的变化.

品牌是挥霍股护城河的蹙迫构成， 关于SaaS来说也同样. 比如国内许多厨师齐只认海天酱油， 就跟办公软件许多东谈主只认office套件是一个酷爱. 用惯了， 合计好， 就基本不会再变了.

况且软件在某方面来说， 比挥霍在品牌上的粘性要更好， 因为一朝你使用了某个产物， 就会在这个产物上积存你的历史数据， 这会大大增多你迁徙的成本. 就拿网盘产物来说， 面前市面上的网盘产物有许多， 但早期用百度网盘的东谈主在存储了不少我方的东西后， 大遍及齐不会商酌迁徙到其他网盘了， 天然其他网盘可能职业更好， 价钱更低廉.

界限效应体面前两方面， 一方面是一朝用户界限越来越大， 成本会越来越低， 平缓低到竞争敌手无法相比， 好吃可乐是最佳的代表， 而SaaS参加在前， 收入在后， 每多一个用户的可变成本增多少量， 界限越大利润率越高. 另一方面， 在挥霍股和SaaS软件齐具备一种才智， 即是在一个品类作念好之后， 不错扩散的更多的品类， 比如Adobe全家桶， wps的功能也在变得越来越丰富.

以上这些挥霍股的特征， 足以泄露SaaS的眩惑力. 但看重从客户群来分， SaaS有to C和to B两种， 其中to B的企业级SaaS是主流. 而to C， 以个东谈主订阅为主(如WPS， 好意思图， Adobe， 面前的大模子对话机器东谈主)， 这类软件的适用面广， 市集空间也够大， 但同期也存在一个很大的问题：很难设立用户粘性(除非是offices级别). 而一朝续约率不够高， 咱们会从底下的小学数学中发现， 这对SaaS公司的估值是淹没性打击. 笔者:护城河意见只得当少量部分行业和公司， 是静态的. 面前有反念念的声息， 在AI SaaS期间， 优秀的公司和步履速率才是王谈. to C SaaS只是不合乎憨包也能作念好的公司.

会在后续系列著作中接洽. 简便来说， AI信服为企业创造更多价值， 这使得客户订阅用度增多(ARPU教诲)， 同期唯有大企业不错构建好AI Agent数据飞轮， 这导致用户留存教诲(用户粘性教诲). 但同期AI大模子的发展， 终点是AI Coding才智的教诲(25年Claude Code里程碑)， 救了圭臬化进度低的SaaS公司一命. 率先定制化开导成本的大大着落教诲了毛利率， 其次AI Agent的通用才智不错大幅增强方法才智迁徙的速率(圭臬化进度教诲)， 部分惩处了这类企业弗成酿成复利的问题. 举个例子， 以畴前的圭臬化意见， 两家企业数据库字段不同样就要写两套门径， 就不圭臬化， 而面前的Agent不错作念到针对不圭臬的非结构化的数据， 也能用归拢个Agent处理， 即Agent视角下这些是圭臬化进度高的. 同期这些高客户价值 低圭臬化的SaaS(如ERP)自己的弘大护城河 超高留存和企业数据进口等特质仍是得到保留， 这亦然我温雅AI期间ERP企业的原因. 以国内SaaS的内卷进度， 信服是要商酌竞争形势和护城河的.

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